海天味业的五年，背后藏着怎样的转变

说起来，海天味业这公司，谁还没听过？村头卖煎饼的大妈都在用它酱油。一瓶酱油能混成金融圈顶流，您瞅瞅也是稀奇事。

先唠点社会气息，前几年，经济变天，市场风格花样百出。牛市来了，白马股本该高枕无忧，结果，摔得比兔子还快。叱咤A股的所谓“酱茅”，一转眼，扎进了“老登股”阵营，跟院里下棋那帮大爷差不多——盘踞一角、慢慢变味。

头一茬要看海天味业这十年市值啪啪作响。15年9月，股价十三多点；熬到20年秋天，直接冲到快九十，五年飞五倍半。那会儿，海天味业被封神，简直神坛上的酿造主，市值突破7000亿，和中石化掰手腕不带虚的。坊间笑话，“一瓶酱油贵过一桶油”，这梗说出去小区楼道老大爷都能乐半天。

把高光时刻拎出来看2020年那波涨势不是瞎咋呼，是真有两下子。消费升级、公司自己也算靠得住，品控死磕、渠道铺到村口杂货店，经销商跟蚂蚁军团似的。加上股权绑紧核心人物，捏成铁板一块，那些年业绩见长，营收年年涨幅不下15%，净利平均二成多一点。ROE三成打底，毛利率、净利率都见得着。

市场惯爱一窝蜂搞溢价，PE直接干到一百多倍，光靠数字炒气氛。燕铭总那套“三花理论”，一眼能瞧出这局。啥意思呢？树上的花是数据，心头的花是预期，纸上的花就是股价。纸上花儿盛，股价自然飘。

再拉回现实聊两句，跟中炬高新那些兄弟比，海天味业只不过是在“资金抱团”里多吃了几口饭。昨天看楼下邻居麻将推得欢，想起那会调味品板块一起鸡犬升天。后头才知道，短时间提价、高速增长，被当成永续模式，真有点行外人抑郁症犯了。

等到市值做不动了，业绩开始掉头，基本是老生常谈——增速难以为继。从100亿到200亿容易，再往上翻，咋说都不轻松。“每逢大家嚷嚷赚钱不费劲，那多半要出事”，这话搁哪都对。

要是从2021年算起，海天味业论股价，掉了近七成。跌的过程其实蛮简单，“业绩没了，估值自然收敛”，一个字——惨。112倍PE，照PEG算法，得有百分之一百一十二的增速，您说这现实么？像某某菜场那黄瓜，开盘涨到十块钱一斤，总要回个魂。

调味品这个生意，人口不涨，市场吃透了，“永远高速增长”不过纸糊的梦。刚才楼下那位抄底的大爷说，自己还在幻想195元变233元。股价到底锚啥——是业绩还是期望？糊涂账。

公司业绩近两年也就这样22年营收增2.4%，还负了一年；半年度报表出来，净利涨一二十个点，年化才三、五个点，拿多了点毛利却丢了增长。ROE一路从二十六跌到十二，冷不丁就剩下了个骨架。

PE高歌猛进时，到112倍，现如今只剩三十三点几。贴个数据，股价自21年高点下来砸了七成，跌得股东都愣了。在股市里，疯狂不是稀奇，群体热情能烧坏理智，“为了安全，智商直接打对折”。

咱拉回来，海天味业现在看着还算头部，PE三十三点四，ROE全年二十二，净利增长十三点多。比起千禾那些，龙头地位还在，溢价也有，至于说低估，拉倒吧，PEG都冲到两点多了。

真想公司继续吃成长红利，得看哪里能发掘新机会。国内嘛，市场已经吃饱喝足了，人口还拐个弯，增长点说实话没多少。个体想再涨，只能打市场份额拼命。

有条数据挺扎眼中国调味品行业五强市场份额才10.9%，比美、日都低一大截。头部公司还能求上进。经销商数量也见底回升，业绩拐点说不上，但比几年前是轻松多了。

翻翻海天味业H股上市招股书，眼瞅里的策略是提质增效出海，科技渠道下沉。“出海”这茬还成，但其他几项说白了水分不少——业内公司都在喊口号，结果能做出的，没几个。

不过现实冷静，95%营收还靠中国市场，海外只占个零头。近三年徘徊在6-7%间，今年上半年又降到4点几。全球化战略提出来了，海外调味品市场年复合增速7%，但成气候那得看造化，周期不短，但成了就是另一飞跃。

就分红来十年下来分红290亿，年化接近六成。上市融资个十九亿，分红整整翻十五倍。A股里算优等生，也确实肯回馈股东。

不过这里要敲黑板提醒，牛公司照样能让你赔哭。得出的启示有俩句

一，好公司也得好价格。不是哪儿都能戴高帽，动不动百倍PE纯是太乐观。市场癫狂时，会把短暂的成长视作永恒。只盯质量不看价格，掉进“价值陷阱”分分钟。要不然你就看看21年至今，海天味业股价七成蒸发。

二，一旦逻辑根本变天，别急着抄底。海天味业的坠落，核心是原本的提价、高增长模式失效，高估值反噬自然来临。实战里，大家容易犯锚定效应的错，用过去高点做参照，不停抄底，结果只会越亏越多。

打个比方，真从高点下跌半拉就买，至今还亏着四成。奇葩的是，股东人数却越跌越多——22万户，堪比春运抢票。大家伙在跌市里扎堆，反而把估值坐实成了锚。不是股价锚定，而是估值才算数。

最后，要说本篇只为交流，不给投资建议，您看明白就好，别急着下单。顺便问问——这瓶酱油，究竟能烧烤几个人的心呢？