本轮牛市是流动性 驱动的吗

枫瑞基金认为，小心“带刺的玫瑰”还远。说警惕流动性风险还远一点。

从当前机构观点及相关数据来看，本轮牛市存在显著的流动性驱动特征，不过基本面的边际改善也起到了一定辅助作用。

近期股市表现出明显的上涨态势，8 月 18 日沪指突破 3700 点整数关口，创近 10 年新高，A 股市值总和突破 100 万亿元，创历史新高。关于其是否由流动性驱动，分析如下：

机构普遍认为流动性宽松是核心驱动因素之一：富荣基金指出，自 2024 年 9 月开启的此轮行情，核心驱动因素是 “政策托底 + 流动性宽松”。中航证券也认为，当前流动性与预期好转是驱动本轮牛市，并使其保持健康状态的因素。

货币供应量增长支持流动性驱动判断：据华创策略分析，自 2024 年 9 月实施双宽政策后，剩余流动性迎来上行充裕阶段。2024 年 8 月至 2025 年 6 月，M2 同比由 6.3% 上行至 8.3%，剩余流动性由 -0.3% 上行至 2.1%，这推动了权益资产估值抬升。

低利率促使居民资金流入股市：现金类资产收益率的普降，驱动居民超额储蓄流入股市。截至 2025 年 7 月 25 日，10 年期国债收益率由 2.07% 降至 1.73%，大额存单利率由 1.8% 降至 0.93% 等。与此同时，股票市值 / 居民存款此前处于低位，截至 7 月已从去年低点的 56% 回升至 68%，显示居民资金配置转向股市。

国家队提供明确的流动性支持：2024 年 9 月 24 日起，央行通过证券基金保险互换便利、股票回购与增持专项再贷款等，为股市提供流动性支持。2025 年关税事件后市场回调，央行再贷款助力汇金增持 ETF、国新及诚通等回购央国企股票等操作，也进一步强化了流动性宽松的局面。

两融余额上行反映流动性推动交易热度：近期两融重新突破两万亿元，沪指走出八连阳，反映市场资金交易热情在资金宽松环境下被点燃。且据中航证券观点，当前两融余额占 A 股流通市值处于 2014 年以来 51% 的均值水平附近，上行仍有空间，也从侧面体现流动性对行情的支撑。

不过，不能说本轮牛市是纯粹的流动性驱动。如中金公司提到，2025 年 A 股盈利增速有望结束 “四年连降”，重回正增长，盈利的边际改善也为市场上涨添加了动力。即其同样存在基本面改善的部分因素，只是从现有信息来看，流动性宽松可能是更为主导的力量。